钱与猫的书房 · 投资与判断 · 7 分钟阅读

E03《一个投资家的20年》：穿越周期的投资心法

以下是《钱与猫的书房》播客的精简文字内容，今日拆解的是《一个投资家的20年》。欢迎关注我在喜马拉雅和小宇宙上的同名播客～

今天想和大家分享一本特别的书——《一个投资家的20年》。

这本书的特殊之处在于，它是私募投资人杨天南先生在十几年间写下的专栏文章合集。从2007年开始，他做了一个持续性的实验：拿出100万元起步，每月公开一次持仓，过程中不再追加资金，想要证明一个普通人如果遵循成熟的投资理念，在中国市场上也能赚到钱。

原本只想做一年，没想到从2007年开始，经历了2008年的金融危机，经历了市场的起起落落，这一做就是126期，整整十年半。最终，这100万元变成了1000多万元，实现了十年十倍的增长，而同期的上证指数是下跌的。

这本书集结了这126期文章，一半是每月的随笔，谈投资理念、生活感悟、企业案例；另一半则是当时投资组合的完整呈现。

为什么这本书值得一读？

因为是连载，所以它不是投资成功后的回顾式总结。回顾式的文章很容易被美化——不是故意的，而是我们的记忆无法承载那么多细节，站在事后往前写，很多时候已经不是当时的真实想法了。

而这本书记录的是边走边看的过程，你能亲眼见证在一个充满不确定性的市场中，一个坚持自己投资理念的人，如何穿越周期，如何忍耐，最终让投资开花结果。

接下来，我会将书中的一些观点简要的和你说，如果你感兴趣，可以在书中详细了解。

观点1:投资的两个路径：自己上还是委托别人？

书中将理财分为四个板块：银行、保险、投资和税务。银行指的是日常的交易、稳健理财，保险不多说，而投资则分为两条路径：自己真刀真枪进场，或者委托别人。

有意思的是，委托别人并不比自己上的难度低。一方面你要对投资有一定了解，另一方面你要会识人。书中给出了识人的三个要点：听其言，观其行，假以时日。

如果你投资主动基金，其实你投资的是基金经理。你不仅要看他在公开场合说什么，还要对比他的行为是否与他说的话一致。有些基金经理自称价值投资者，操作却完全不是那么回事。这时候，如果你不懂投资的基本知识，根本看不出问题所在。

而“假以时日”也很重要——没有人能在所有时间点持续撒谎，如果一个人能撒一辈子的谎，那其实也“可以”了。

观点2：理念重于个股，规划胜于信息

这是书中最重要的观点之一。

作者经常被问到“给我推荐一个股票”，每次听到这个问题都感觉很无奈。因为仅仅知道一个股票的信息远远不够——你还需要知道什么时候买入、什么时候卖出、持仓多久，当市场环境变化时能否坚持下去。

对于推荐股票的人，他必须知道对方的闲钱有多少，未来想用这些钱做什么，有什么目标，对风险的承受能力如何。需要了解的事情太多了，双方都有要求。

观点3：亏损并不可怕，关键是大概率正确

有一位读者观察了作者8年，给他写信说：“我观察你8年了，看到你一共买了76支股票，其中46家盈利，30家亏损。我就想不通，为什么有这么多亏损，你仍然能让100万变成700万？”

书中，作者专门写了一篇文章解释：在他的投资体系里，只要大比例正确，小比例的试错不会有太大影响。

后来我用AI分析他的持仓，确实看到他有很多亏钱的部分，甚至有一笔最大的亏损占了当时持仓资金的20%。但他的方法是让亏损金额在整体持仓中占比不大，或者说，他在发现自己对公司基本面判断错误后及时止损了，没有让整个持仓伤筋动骨。

这意味着，你不需要要求自己一击必中，只要保证大概率正确，能够覆盖那些错误的抉择就行。更深一层说，就是不要把所有的鸡蛋放在同一个篮子里，也不要把所有成败都赌在同一次尝试上。

观点4：持仓风格：全仓、集中、杠杆

作者的投资体系很有意思：持仓为主，集中投资。他的持仓风格几乎都是全仓，现金在整个投资过程中都比较少，甚至在一些市场不好的时候也是全仓。

他的观点是：假如在股市下跌时你不在市场内，那上涨时你还想吃到所有红利吗？

我做过一个尝试，让他手上持有的现金多一点，结果发现整个持仓的波动性是下来了，但收益率也大幅下降了。这让我重新审视他的观点——在投资过程中，可能有1000多天，但只有短短40多天是盈利最高的日子，剩下的900多天都平平无奇。如果你因为持有现金过多，避开了波动的同时也避开了那关键的几天，收益率真的会大幅下降（当然这也不排除是我能力不够，调仓不够精细哈哈，大家辩证性看待）。

关于集中持仓，作者的观点是：当你的钱很少、对一家公司研究得足够透彻时，集中持仓会比你对一堆公司都不了解、分散持仓好得多。而当你的资产已经足够多时，则需要分散，因为这时候边际效益是递减的。

至于杠杆，他几乎全程都在用，但杠杆从100万到后来的300万就不再增加。他对杠杆的态度是：新手不建议用杠杆，因为很可能增加损失；但当你有了足够经验，知道自己的能力圈在哪里时，可以考虑使用。

观点5：买入的四个前提

在投资之前，需要遵循四个要求：

1. 找到合适的投资对象（合适的企业）——买股票就是买公司

2. 具有合适的价格——好公司如果买入价格不好，也会被套住

3. 不要将借款和短期资金用于投资——一方面会影响心态，另一方面资金期限可能跟投资回报周期不匹配

4. 适度的耐心

关于合适的投资对象，作者看重三点：这家公司是否盈利？是否持续盈利？是否可增长的持续盈利？

他举了谭木匠的例子。首先是在逛街时看到谭木匠的店，喜欢它的产品——能把一个普通的梳子做得让人有购买欲望。然后看财务报表：2008年到2010年持续盈利，2011年ROE是26%，PE是八倍。后来他还发现，这家公司几乎不负债，现金流充裕，毛利率达到60%以上，有充足的定价权。在这样的分析下，他决定买入。

观点6：卖出的三个准则

作者不会因为公司回撤或盈利过多而止损或止盈，除非三种情况：

1. 公司运营情况恶化——基本面出现问题

2. 价格过高

3. 有更好的选择

他不会因为一家公司股价下降而止损，除非确实发现了运营情况的恶化。

观点7：投资成功的三个标准

在经历周期之后，如何衡量投资成功？

1. 跑赢大势——即跑赢指数

2. 绝对盈利——确实赚到了钱

3. 是否解决了问题——这是最有趣的一点

书中有一个数据：当时市场上，有69.2%的股民投资规模在5万元以下，20%的人在5万到10万元之间。也就是说，接近90%的人投资金额不超过10万元。这意味着什么？意味着就算翻倍了，也只是把1万变成2万，根本解决不了任何问题。再想想你为此付出的时间、精力，乃至你的青春。所以：“股票嘛，玩一玩”，这个想法是有毒的。

还有一个案例：作者给朋友的孩子买了一只股票作为贺生礼，打算让孩子上大学时当作学费。结果孩子18岁时，股票确实跑赢了大势，也绝对盈利了，但只够学费的十分之一——问题在于，盈利倍数跟学费上涨的倍数不匹配，可能需要再等十年才能解决问题。

所以，我们不仅要找盈利的、能跑赢大势的投资，还要根据自己的目标反向计算，看这笔投资能否真正解决问题。

观点8：投资是一场循环往复的修行

有人问作者日常最多的工作是什么？他回答：阅读，海量的阅读。

又问：阅读就可以投资成功吗？

回答：阅读之后分析、判断、执行、检验、回顾、纠错、等待，然后再循环往复。同样的信息，不同人也会得到不同的结果。

我们往往卡在第一步或第二步，但更重要的是不断迭代的循环。阅读分析后有判断，判断后有执行，执行后有结果，通过结果知道之前的对错，进行复盘，调整投资体系，再纠错，再等待，然后回到阅读。

关于“同样的信息，不同人得到不同结果”，书中说：我们会有多元化的信息源，可能是三两个人讨论，最终一个人扣动扳机。这让我想起李笑来在《财富自由之路》中的类似表达：听大多数人的话，与少数人讨论，自己做决定。

如果你想成功，需要坚持一个正确而特立独行的想法。正确和特立独行缺一不可——如果坚持的是错的，那是固执己见；如果坚持的是正确但人人都知道的事，也没有太大意义。只有当你坚持的事情正确，同时只有你自己或极少数人知道，你的坚持才有极大意义。

写在最后

有人问作者为什么要这么努力？他回答：只有我这么努力了，才会遇见生命中更好的人。

这本书从一开始就说明，投资不是一件容易的事。作者用了很大篇幅劝读者：一定要找到自己更擅长的事。如果投资是你擅长的事，学习投资没问题；如果发现擅长之处不在这里，就不要浪费时间，在理财中，投资只是其中的四分之一；理财又在你的人生中占据不知多少的比重。一定要把时间精力花在适合自己的方向上。

想起巴菲特说过的一句话：“钱可以让我独立，然后我就可以用一生去做我想做的事，而我想做的事就是为自己工作，我不想让别人主导我每天做自己想做的事，这对我来说非常重要。”